地方纾困股权质押风险样本： 东方园林实控人拟引国资系战投

    来源：21世纪经济报道  作者：巫燕玲

除了以股份受让的方式引入国资战略投资者以外，公司债转股引进国资战投的进程也在推进当中。

       国资“纾困”上市公司股权质押风险再添一例。

       10月18日早间，东方园林公告称，目前实际控制人何巧女及一致行动人唐凯整体质押风险可控，拟采取多种有效措施保障质押安全。控股股东拟出让占东方园林总股本不低于10%的股权，转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资，以大幅降低控股股东股权质押率。

       公告表明，公司实际控制人已与相关央企、地方国资进行了多轮谈判。鉴于中国生态环保事业有非常大的行业空间，在河流治理等生态修复领域及工业危废处置领域，公司将与国有资本展开全面合作，优势互补。

       当天，公司表示，本次新吸纳综合性战略股东的决策以符合上市公司利益为原则，控股股东将由此获得大量资金，降低股权质押风险。公司有望从中获得大量项目机遇和当地政府财税政策支持。相信此次引入国资，将为上市公司业务发展带来直接实质性支持。

       与此同时，有消息称，北京证监局于10月16日召开东方园林23名债权人协商会议，建议各债权人暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。

       “是的，我们也看到了这份文件。此举是北京证监局传达和落实会里精神召集的会议，支持一些优秀的上市民企继续发展壮大，避免股权质押风险扩散。之前，北京证监局还来公司对大股东股权质押情况进行了摸底调查。”当天，东方园林证券部一位工作人员对此表示。

       全力保障资金安全

前述证券部工作人员表示，目前，公司已针对各种情况做了应对方案，全力保障资金安全。迄今，公司债务及现金流状况都在可控范围内，实际控制人质押股权没有平仓风险。

另据其18日早间的公告中透露，公司控股股东何巧女及其一致行动人持股13.43亿股，占公司股份总额的50.07%。截至2018年10月17日，控股股东及其一致行动人共质押股份11.13亿股，占其持股比例超过八成，达82.88%。

不过，21世纪经济报道记者注意到，在公司互动平台上，有投资人对此提出疑问称，“根据报告显示，董事长夫妇及其他高管质押平仓线都在9.00元-9.43元一线。目前公司股价早已经跌破平仓线。更何况，还有很大一部分质押平仓线是12.4元左右。”

对此，公司回应称，大股东质押可以通过补充保证金、补充质押、和质押权人协商等方式保障质押安全。大股东为确保进一步降低质押风险，已提前布局增加了多种方式筹集资金，并取得很大进展。

记者查询发现，8月30日，东方园林公告表明，彼时，何巧女在中信证券质押的2380万股到期解押后，又在其他券商处进行了补充质押。

       随即，何巧女还分别在华创证券、恒泰证券、安信证券、五矿证券、华福证券5家券商进行了补充质押，共计涉及股份数量3020.3153万股，占其本人持股比例为2.71%。

       此外，唐凯也分别在中海信托和东兴证券分别补充质押了3722.0106万股，占其所持股份比例为18.13%。截至公告日，何巧女和唐凯累计质押股份数量为8.39亿股，占两人持股总数的63.70%。

       不过，对比前后两组股权质押数据可以发现，自8月30日至10月17日期间，随着公司股价持续下跌，股权质押市值进一步缩水，何巧女和唐凯又新增补充质押股份2.74亿股。

       引战投与“债转股”并行

       21世纪经济报道记者获悉的上述北京证监局下发的建议函显示，包括上述股权质押方在内，何巧女和唐凯股权质押涉及的债权人多达28家，除了上述7家机构以外，还包括第一创业证券、国海证券、银河证券、银河金汇资管公司、中信建投证券、中信证券、山西证券、平安证券、江海证券、东北证券、华龙证券、中天证券、浦发银行、上海银行、招商银行、东莞农商行、民生银行、渤海银行、绍兴银行、光大银行以及云南信托等机构。

       会上，东方园林控股股东表达了积极还款的意愿并提出了具体的偿债计划，绝大多数债权人表达了支持公司稳定发展的意愿，并表示会审慎处置控股股东所质押的股份。

       据上述证券部工作人员透露，除了以股份受让的方式引入国资战略投资者以外，公司债转股引进国资战投的进程也在推进当中。

       “在危废领域，公司已与农银金融资产投资有限公司（下称农银投资）达成战略合作协议。双方签署的是市场化债转股合作，以现金注入模式，未来将以不超过30亿元的出资获得当前公司14个在运行危废项目的不超过49%股权。项目立项已经完成了。目前，农银投资已经对合作标的正在进行尽职调查，最终落地时间应该不会很久。”该人士称。

       对此，兰度基金总经理张波认为，东方园林所处在的行业属于政策突然收紧转向的PPP行业。“这对资金密集型、高杠杆型企业来说影响很大。如果政策不提供流动性的话，包括行业龙头恐怕都撑不下去。因此，监管层引导带有一定的示范效应。毕竟这样的龙头企业并不是把资金投向了房地产，而是投向了主业。主要是前几年货币政策宽松的情况下，很多都加杠杆扩张发展业务 。”

       上述证券部工作人员也称，PPP模式的问题在于，如果利润不能覆盖投资，公司会有现金流问题。但只要贷到款，风险就不大。主要因为目前公司做的PPP项目都是刚需工程，在保证业务不出危险的情况下，可以尽可能发展这类业务。比如黑臭水体治理肯定是要做的，不做PPP也要做EPC，因为EPC财政口管理特别严，杜绝隐性债务，政府的付款条件变得非常好，或者做成专项债形式，前景依然很光明。预计未来总量不会少，只是商业模式占比会发生转变。

       另据其透露，目前，公司已在江西萍乡市麻山生态新区人居环境建设等多个PPP项目中，与中国PPP基金开展了投资合作，涉及项目总投资金额约132亿元。其中，中国PPP基金投资金额约10亿元。此外，公司与中国PPP基金正在就公司部分此前已中标或即将参与投标的PPP项目合作事宜进行了沟通磋商。

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