2018H1环保上市公司业绩预超55亿：危废增速NO.1

一、环保板块上半年增速-9.7%~9.9%，修正异常公司后增速7.6%~29.1%

我们统计环保板块2018年中报业绩披露情况，截至2018年7月14日，板块共有45家上市公司披露业绩预告，其中36家为最新披露，其余9家为4月份年报时披露。根据业绩预告的区间统计，该45家上市公司的归母净利润下限合计54.31亿元、上限合计66.09亿元，相对2017年同期的62.25亿元，增速在-12.8%~6.2%之间。考虑到板块龙头公司碧水源上年同期公司较大的投资收益造成非经常性损益，将碧水源的业绩修正为扣非业绩后，板块增速在-9.7%~9.9%之间。相对于上年同期49.4%（剔除2016未披露中报的新股）的增速，下滑幅度较为明显。

我们对于2018年有业绩预告的公司取预告净利润区间的平均值，与2017年同期的增长状况进行比较，发现2018H、2017H业绩增长的公司数量分别为28、39家，其中业绩增速在50%以上的分别为12、19家；而业绩下滑50%以上（含盈转亏的）公司数量分别为6、3家（危废中国资讯公众号：chinawaste）。

2018年上半年业绩增速均值超过100%的公司分别为高能环境（127%）、津膜科技（124%）、天壕环境（123%）、国祯环保（120%）、金圆股份（110%）、大禹节水（105%）、博世科（102%），业绩下滑程度较大的分别为科融环境（-51%）、永清环保（-65%）、神雾节能（-138%）、神雾环保（-140%）、盛运环保（-264%）、天翔环境（-547%）。

从公司层面来看，环保板块2018年中报增速大幅下滑，主要是受神雾环保、神雾节能、盛运环保等由于公司个体经营影响的拖累，将这些公司剔除后，环保板块2018年上半年净利润的区间合计在54.84 ~65.79之间，同比增长7.6%~29.1%，虽然较上年同期的36.7%增速有所下滑，但仍保持较为稳定的增长态势。

二、工程板块下滑拖累行业，运营模式表现最好，危废子行业最优

从细分子行业来看，危废、烟气治理、PPP、固废、环境监测、清洁能源、水处理、节能的增速区间分别为21%~42%、15%~40%、5%~33%、1%~33%、1%~27%、-1%~13%、-14%~3%、-140%~-137%。可以看出，危废板块的增速下限已经与2017年中报的增速持平，而以节能、清洁能源为主的细分板块过去两年带领环保板块增长的工程类模式增速出现了较大幅度的下滑，且PPP、水处理等细分板块增速也有所放缓（危废中国资讯公众号：chinawaste）。

环保板块的商业模式主要可以分为工程、运营、设备三大类，我们根据上市公司所在的细分板块的商业模式来进行分析（商业模式按照主营业务或近期重点拓展业务领域分类），得到运营类的业绩增速区间为17%~42%，设备类的业绩增速区间为19%~40%，工程类的业绩增速区间为-22%~-4%。可以看出，运营类和设备类板块2018年中报的增速与2017年上半年增速基本持平（注：2017H增速剔除了蓝焰控股重组后的大幅扭亏），而工程板块则增速下滑明显。

从公司角度来看，工程类板块增速的大幅下滑，主要是由于节能、清洁能源等工业工程板块的下滑的拖累，将神雾环保、神雾节能、盛运环保等公司剔除后，得到工程类板块整体增速在3%~23%之间，较上年同期的39%增速仍然有一定幅度的下滑。我们认为，PPP板块受制于政府财政资金趋紧以及去杠杆背景下银行信用体系的收缩，业绩增速的下滑属于预期之内，近期来看企业资产负债表的修复仍为首要任务。而从政策转向的预期来看，乡村振兴战略规划的执行将把环保工程项目向农村环保EPC拓展，以博世科（EPC占比70%）为代表的EPC占比更多的公司会在政策转向中脱颖而出（危废中国资讯公众号：chinawaste）。

三、继续推荐运营类板块，重点看好危废处理

分析2018年环保板块中报业绩预告可以看出，受制于政府财政资金趋紧以及银行信用体系的收缩，以政府支付为主（TOG）、且需要资金推动的工程业务板块成长逻辑有所破坏，而以工业企业为主（TOB）、政府作为监管方而非付款方的危废处理行业，凭借优质的现金流，以及持续提升的盈利能力和高壁垒，在加速成长上以及被验证，未来继续看好，具体逻辑如下。

官方、产业界、媒体认知趋同：危废产量超1亿吨。根据环保部年报数据：2015、2016年，全国危废年产生量3976、5347万吨。而参考发达国家危废产生量占总工业固废比例（韩国4%、日本5%、欧美6-8%）以危废产量/工业固废=5%计算，我国2015数据显示固废产生量为19.1亿吨，测算当年危废实际产生量约1亿吨，与官方口径差别较大，我们认为官方意识到统计口径与实际产量的巨大差距，推动了顶层政策在近几年的快速完善。同时，媒体和产业界逐步达成统一认知，如E20环境平台2017年8月测算我国危废产量在8000万-1亿吨，中国环保在线2018年1月预测2018我国危废实际产量在1.18亿吨。网易新闻、中国水泥网、中国电工器材行业信息网2017年也都采用1亿吨的数量级描述中国目前危废的实际产量。我们认为从客观实际到产业界、媒体界对于危废的实际产量认知已经趋同（危废中国资讯公众号：chinawaste）。

现有危废资质中，产能兑现比例低。2015年我国已核准危废处置产能总量5263万吨，其中无害化982万吨。按照2015年约1亿吨危废产量核算，产能缺口约为50%，而实际综合利用+处置率约25%。其中显著的差距主要来源于两方面：

• 大量资质未能兑现为产能。受制于选址困难、环评审批难以通过、执法不严格导致危废收储率低等因素，我国存在大量危废核准资质，并没有形成实际产能。2014年以来，上市公司收购无产能危废牌照举措频出，即是鉴证。尽管目前资质缺口约4000万吨，但若假设有效产能=实际处置量，则有效产能缺口或超过7000万吨。

• 无害化产能稀缺。危废处置的核准资质中，按照资源化与无害化两种区分，其中无害化资质的稀缺性与盈利性更强。2015年，我国核准无害化产能规模982万吨，占总核准5263万吨产能的比例18.7%。而保守预计，我国每年产生的危废中，约30%危废必须进行无害化处置。在危废资质总量少于处置需求的大背景下，无害化处置能力尤其不足（危废中国资讯公众号：chinawaste）。

危废无害化产能仍有2000万吨缺口、仍有翻倍成长空间。我们估算无害化产能仍有2000万吨缺口、仍有翻倍成长空间。假设①全国危废产能需求为1亿吨，②无害化和资源化产能比例3:7，则对应无害化产能需求3000万吨，目前我国无害化产能约1000万吨，仍有2000万吨缺口，翻番成长空间；则对应建设投资空间600亿（2000万吨*3000元/吨投资）；无害化市场增量年运营空间400亿（2000万吨/年*2000元/吨处置费）。

订单市场化程度高，无关联交易。危废处理领域，尤其是无害化处理领域，商业模式为“谁污染、谁治理”的原则，处理企业与产废企业签订处理合同，产废企业可以在其所属区域内寻求有处理资质、处理价格合适的危废处理企业；处理企业之间也可以在业务区域内，或在政府要求下跨区域的进行危废收储竞争。从目前市场情况来看，基本上危废处理企业都为独立的第三方，不存在关联交易行为，商业模式市场化程度高（危废中国资讯公众号：chinawaste）。

脱离公用事业属性，利润率无天花板。传统的供排水、垃圾焚烧发电等运营类项目由于面对的客户为政府部门和市民，在收费价格上有着严格的管控，提价周期一般在5年以上，且需要反复召开听证会，提价难度较高。与此相比，危废处理行业面对的客户为工业企业，收费价格为在政府指导价格基础下的协商价格，合同一般为一年一签，调价阻碍小，利润率不存在天花板（传统BOT项目的回报率在8~12%左右）。

有进入壁垒，有技术或管理优势。危废处理行业管理采用许可证制度，没有获得许可证的企业不得进行危废处理。许可证的获取需要经过政府立项、环评审批、项目建设、省厅专家组评审、发放试生产证、领取正式证，以焚烧为代表的无害化处理许可证平均需要3~5时间。根据环保部2017年12月发布的《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》数据，截至2016年底，全国共颁发危险废物经营许可证2195份，较2015年增加131份，增速6%，资质增速缓慢。

关于召开“全国危险废物项目投融资高峰论坛暨

高新技术与设备转化推广会”的通知

各有关单位：

危险废物（下称“危废”）的污染防治已成为生态环境保护工作的重要领域，是党的十九大要求着力解决的突出环境问题之一，生态环境部也启动了系列有关危废的专项行动。在对危废污染防治要求不断提高的同时，其处理处置行业也迎来前所未有的发展良机，技术转化和资本投放的内在需求均快速增加。但该行业起步较晚，技术、资本供需信息不对称限制了危废处理处置产业快速、良性发展。

为此，无忧固废网联合行业权威机构于2018年8月17-19日在南京召开“全国危险废物项目投融资高峰论坛暨高新技术与设备转化推广会”。论坛将结合国家危废宏观政策背景，邀请管理部门、顶级专家学者、投融资机构及危险废物产业界企业高管出席，深入探讨我国危废处理处置产业的发展与投融资的趋势、策略与机遇，推广危废最佳可行技术与设备及其项目，搭建危废处理处置技术设备交流和项目投融资对接平台，助推行业发展。

现将论坛有关事宜通知如下，欢迎相关单位或组织积极报名参加。

一、时间与地点

时间：2018年8月17-19日（17日报到）

地点：江苏南京

二、会议内容

模块一、危险废物处理处置产业发展

1.危险废物相关经济政策解读

2.危险废物环境管理动态

3.危险废物处理处置产业发展现状及趋势

4.危险废物细分领域发展

模块二、危险废物处理处置产业投资模式

1.危险废物处理处置风险投资和基金介绍

2.危险废物处理处置产业银企合作模式

3.危险废物处理处置企业并购战略

4.危险废物处理处置企业融资策略

5.危险废物处理处置企业上市规划

6.环保产业园区招商项目

模块三、危险废物处理处置技术、设备和项目路演

1.高温等离子体技术

2.含重金属污泥综合利用技术

3.废酸资源化技术

4.废盐综合利用技术

5.废催化剂、活性炭的再生利用技术及产业化

6.飞灰综合利用技术

7.抗生素菌渣综合利用技术

8.危险废物包装容器资源化项目

9.含油污泥处理一体化解决方案

10.优秀危险废物处理处置项目

三、参加单位

1.危险废物监管、生产、经营、收集、运输、处理处置企业；

2.危险废物减量化、资源化、无害化处置技术研发的科研院所、大专院校和企业；

3.危险废物处置、收集、转运、在线检测等相关设备制造企业；

4.投融资机构；

5.环保产业园区；

6.相关媒体。

四、企业服务

1.本次论坛将遴选优秀投资机构和融资项目（包括优秀技术、设备和项目）上台路演，企业自愿申请，详情咨询会务组。

2.本次论坛将设置投融资项目展览展示交流区，企业自愿申请，详情咨询会务组。

3.为更好地搭建供需交流的平台，本次会议共设置20个左右的小展位,企业自愿申请（拥有自主知识产权的技术或设备），详情请咨询会务组。

4.冠名赞助、协办单位、支持单位、晚宴赞助、企业专场活动申办和实物赞助请联系会务组商洽。

五、收费标准

A类(参会费用)：2800元/人(含会务、学习资料、场地、午餐)。

B类(展位服务)：10000元（含2个免费参会名额）。

注：无忧固废网高级会员企业参会享8折优惠，并有1个免费参会名额。

联系人：靳燕云

电  话：17710648515

微  信：760247380

 邮  箱：jinyanyun@51gufei.com

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